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决议通过后,市场走了这么远!美联储想到了吗?。

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原题:决议通过后,市场走得这么远!美联储想到了吗?资料来源:从什么角度看,美联储决议案的市场表现非同寻常:美元指数是去年3月新皇冠疫情席卷全球以来最大单日涨幅,美国长期债券收益率跌至2月以来最低水平,虽然部分大宗商品价格跌至去年3月以来新低,但纳斯达克指数已创历史新高。市场为何表现如此出人意料?德意志银行(Deutsche Bank)首席外汇策略师乔治•萨拉维洛斯(George saravelos)在报告中表示,收益率曲线趋平表明美联储犯了一个重大政策错误。

这可以归结为市场对中性利率R*的极端悲观看法,“换言之,这与我们六年前预测美联储加息周期将以灾难告终的观点是一样的”,为什么市场会出现如此出乎意料的趋势?德意志银行分析师逐一给出分析:美元上涨:美元上涨的表现完全符合传统观点,即前端实际利率对美元指数影响最大。美联储对2023年收紧货币政策的预期已被重新定价,以支持美元近期的强劲表现。即使10年期国债收益率没有再创新高,美元指数的强劲反弹也不足为奇。

大宗商品暴跌:不应低估美联储在推高大宗商品价格方面的作用。或许我们可以从美元和基金价格之间的高度相关性中看出。德意志银行此前的报告也显示,美联储的资产负债表、大宗商品价格和通胀预期之间存在着很强的相关性,2013年资产负债表的萎缩也标志着当时通胀预期的峰值。许多基于调查的指标,如密歇根大学通胀预期指数,也显示了大宗商品价格与通胀预期之间的高度相关性。上述种种论据都表明,美联储通过美元和大宗商品影响通胀预期的能力远远超出普通人的想象。

最后但同样重要的是,债券和中性利率。从下图可以看出,债券市场在过去48小时内出现了明显的扭曲和扁平化,这在美联储甚至开始加息之前都是非同寻常的。重复美联储从2015年到2019年的加息周期,虽然市场对2023年和2024年加息的定价有所上升,但这两个时点之后的收益率开始下降,主要是因为市场认为,美联储最多只能在不到两年的时间内加息。这也与通胀预期的大幅下降相吻合。事实上,即使在盈亏平衡通胀达到2014年的正常区间之前,美联储也一直持强硬态度。

现在市场对中性利率R*持极端悲观的看法。换言之,如果美联储决定提前行动,市场的声音表明,在通胀和增长达到限速之前,美联储走不了多远,这也导致美联储首次加息后,市场对利率的预期下降。中性利率R*的悲观情绪也反映在债券市场以外的其他市场。全球投资者对收益率的巨大需求促进了美元的走强,其抑制通胀的效果比预期的要快。换句话说,全球中性利率的下滑推动美国中性利率走低。而较低的中性利率与股市的强势是一致的,尤其是严重依赖中期贴现率的成长股。

过去两天美国股市的走势反映了从罗素2000指数到纳斯达克指数的巨大相对轮换。不过,德意志银行分析师警告称,这实际上是2010年至2019年10年期定价长期停滞的2.0版本,虽然一两天的价格表现并不构成趋势,但市场发出的奇怪信号不容忽视。过去几周,德意志银行分析师强调,从V的复苏到后新时代的稳定,仍有许多问题需要解决,包括COVID-19在私营部门的储蓄率和新的均衡实际利率造成的结构性破坏。我们可以想象,没有财政刺激,经济的悲惨局面——没有每年数万亿美元的新财政刺激,美国能否保持正的GDP增长率?如果美联储被迫在f。